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| 2020将成新股发行改革“关键年”：注册制首发规模超越核准制在望 | ||
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注册制改革的路径正在对首发市场生态带来颠覆。。 。。。 21世纪资本研究院统计Wind数据发现，，，，，，，，2019年6月份科创板公司启动发行以来，，，，，，，，共有不少于72家科创板公司完成发行，，，，，，，，合计发行股数达43.98亿股，，，，，，，，涉及募资规模超过840亿元，，，，，，，，平均单家募资规模约为11.67亿元。。 。。。 对比来看，，，，，，，，A股2019年全年首发规模约为2608.10亿元，，，，，，，，科创板的发行规模占比约为32.21%，，，，，，，，但这只是科创板当年6月19日之后才启动发行的成果，，，，，，，，因此科创板的首发比例有望在2020年得到进一步提升。。 。。。 21世纪资本研究院认为，，，，，，，，2020年作为证券法完成修订后的第一个完整年度，，，，，，，，将成为注册制改革的关键一年。。 。。。 我们测算发现，，，，，，，，若科创板仍然保持相对较快的发行速度，，，，，，，，同时创业板注册制改革得到进一步落实，，，，，，，，预期2020年的注册制项下的首发规模大概率超过核准制，，，，，，，，即科创板，，，，，，，，以及完成注册制改革的创业板项下公司的首发募资规模占比，，，，，，，，将达到A股IPO市场的一半以上。。 。。。 规模超过核准制在望注册制有望进一步在A股IPO市场占据主导地位。。 。。。 21世纪资本研究院根据2019年的IPO市场情况综合判断认为，，，，，，，，2020年注册制项下的首发规模有望超过核准制，，，，，，，，而注册制也将在A股的首发市场逐渐占据主导地位。。 。。。 一个重要的信号是，，，，，，，，2019年科创板首发家数达72家，，，，，，，，已超过同期的主板、中小板及创业板的总和，，，，，，，，而后者之和仅为67家，，，，，，，，而同期840.07亿元的募资规模也已与1045.58亿元的主、中、创三板之和相差不多。。 。。。 虽然2020年科创板度过筹备期，，，，，，，，为创新试点进行充分准备的“扎堆申报现象”将有所缓解，，，，，，，，并在一定程度上减少科创板申报企业的供给，，，，，，，，但伴随着《证券法》完成修订后，，，，，，，，注册制试点必然迎来持续的推进和范围的扩容，，，，，，，，注册制机制下的首发规模将逐步提高。。 。。。 21世纪资本研究院认为，，，，，，，，2020年注册制的首发规模将来自于两个渠道，，，，，，，，其中最为确定性的莫过于当下科创板的排队企业。。 。。。 Wind数据显示，，，，，，，，目前科创板公司审核状态体现为已受理、已回复、已问询、待上会、报送证监会等仍处于申报到批文下发之间流程的公司一共93家。。 。。。 此外，，，，，，，，仅统计2019年进入辅导期的情况下，，，，，，，，共有43家企业处于上市辅导备案状态，，，，，，，，其中27家进入辅导期时间为2019年上半年。。 。。。 按2019年上半年进入辅导期估算，，，，，，，，意味着2020年潜在的科创板上市后备企业数量约为120家。。 。。。 统计显示，，，，，，，，截至2019年12月26日，，，，，，，，科创板上市委2019年年内共上会审核公司114家，，，，，，，，除3家未通过、2家暂缓表决、2家取消审核外，，，，，，，，其余107家公司均通过首发，，，，，，，，即名义通过率高达93.86%。。 。。。 不过需要注意的是，，，，，，，，在科创板的审核过程中，，，，，，，，企业在交易所问询环节中感知压力知难而退的“终止审查”，，，，，，，，以及在证监会注册环节遇阻的项目也并不在少数，，，，，，，，而这也被市场视为监管层在科创板制度安排中 “变相”否决，，，，，，，，淘汰不符合质量公司的一种方式。。 。。。 统计显示，，，，，，，，2019年内共有22家公司终止审查以及2家公司终止注册，，，，，，，， 是上会未通过公司数量的8倍，，，，，，，，若考虑到该类否决因素在内，，，，，，，，则科创板的真实过会率约为77.54%。。 。。。 若按照77.54%的过会率测算，，，，，，，，2020年的135家公司中最终实现发行的有望达到93家，，，，，，，，若按2019年科创板公司平均募资规模11.67亿元估算，，，，，，，，则这些排队企业将带来高达1085.87亿元的募资规模。。 。。。 若以2019年的A股整体IPO规模对比，，，，，，，，上述预期规模在IPO市场中的占比将提升至41.63%，，，，，，，，不断占领A股IPO市场的“半壁江山”。。 。。。 创业板的加持另一个注册制的首发规模将来自于创业板改革。。 。。。作为一项明确的制度预期，，，，，，，，创业板的注册制改革已经被监管部门所多次强调。。 。。。 2019年12月13日，，，，，，，，证监会党委书记、主席易会满主持召开的证监会党委扩大会强调，，，，，，，，加快推进创业板改革并试点注册制，，，，，，，，日前印发的《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025年）》也提出，，，，，，，，将积极推动创业板注册制改革早日落地。。 。。。 21世纪资本研究院预计，，，，，，，，按照当下节奏推进，，，，，，，，创业板注册制改革最早有望于2020年3月份进入制度安排阶段，，，，，，，，并于2020年5-6月份启动相关的申报及衔接工作，，，，，，，，下半年则将有望出现注册制口径下的创业板公司上市。。 。。。 考虑到目前创业板已有部分排队企业，，，，，，，，届时部分排队企业有望在新机制下转以注册制方式进行上市审核，，，，，，，，无需重复申报。。 。。。因此我们认为，，，，，，，，目前的创业板已申报企业及辅导期企业，，，，，，，，也有望在注册制下“贡献”首发规模。。 。。。 相比于科创板，，，，，，，，创业板的排队企业队伍更加庞大。。 。。。统计显示，，，，，，，，目前创业板排队企业达164家，，，，，，，，占深交所目前全部排队企业总数的69.20%，，，，，，，，此外另有8家公司于2019年上半年进入辅导期。。 。。。 按照这一数字进行估算，，，，，，，，2020年科创板潜在上市队伍有望达172家。。 。。。 而在上市成功率方面，，，，，，，，创业板相比科创板反而更高。。 。。。截至12月26日，，，，，，，，2019年内创业板共有241家企业过会，，，，，，，，与之对应的“闯关不顺”项目为61家，，，，，，，，其中包括被否的19家，，，，，，，，暂缓表决4家，，，，，，，，取消审核的10家，，，，，，，，以及终止审查的28家，，，，，，，，即上市成功率约为79.80%，，，，，，，，较科创板高出2.26个百分点。。 。。。 若按照这一成功率计算，，，，，，，，172家企业中将有137家企业最终完成上市，，，，，，，，同时以2019年创业板公司首发平均募资额5.79亿元计算，，，，，，，，合计募资将达793.23亿元。。 。。。 假设创业板公司首发在2019年下半年正式实施注册制，，，，，，，，并按照40%的保守估算，，，，，，，，创业板带来的注册制首发规模将达317.29亿元。。 。。。 综上所述，，，，，，，，按照奔驰宝马娱乐估算，，，，，，，，科创板、创业板两板块在注册制试点下的合计首发规模将达1403.16亿元，，，，，，，，和2019年的A股全市场相比，，，，，，，，占比已达53.80%，，，，，，，，而且考虑到2019年出现的邮储银行、中广核等巨无霸项目拉高了市场整体募资水平，，，，，，，，不排除2020年的IPO整体募资规模有所回调，，，，，，，，届时以科创板、创业板为代表的注册制项下的首发总规模，，，，，，，，最终将超过运行多年的核准制，，，，，，，，或许并不难于期待。。 。。。 本文转载自《21世纪经济报道》 |
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